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作者：郝显
12月22日，印象大红袍在香港联交所主板正式挂牌上市，上市首日股价大跌，收盘2.33港元，全天跌幅达到35.28%。
印象大红袍此次全球发售3610万股，发行价为3.6港元每股，净募资约1.2996亿港元，牵头保荐人为兴证国际。
事实上，印象大红袍2017年在新三板挂牌，2020年7月开启辅导，转而冲刺北交所，不过2024年5月终止了辅导备案。终止原因是“近2年财务数据尚不符合《上市规则》第2.1.3条规定的在北交所上市的财务条件”。2024年12月，公司开始启动境外上市。
对于印象大红袍来说，不论是“单剧依赖”还是业绩成长的不确定性，都给公司蒙上一层阴影。
单剧依赖如何破局
印象大红袍成立于2009年1月，依托武夷山风景名胜区开展运营管理服务，主营业务收入主要来自于“印象大红袍”大型实景山水剧的演出及运营的门票收入。
2006年武夷山邀请著名导演张艺谋、王潮歌、樊跃组成的“印象铁三角” 以双世遗产地武夷山为地域背景、以武夷山茶文化为表现主题，策划制作了该项目。根据弗若斯特沙利文的资料，按文旅演出节目产生的销售收入计算，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八。
不过近几年印象大红袍业绩并不稳定，从2020年到2022年受外部因素影响，业绩一直亏损。2023年开始修复，营业收入达到1.43亿元，归母净利润达到4798.27万元。不过2024年收入及归母净利润分别下滑1.26%及5.74%。今年上半年营业收入增长11.25%，归母净利润则下滑18.86%。
对于印象大红袍来说，其业绩高度依赖“印象大红袍”实景演出，近几年该演出收入占总收入比重一直在91%以上。
“单剧依赖”带来两个问题，一是业绩成长性较低，2023年、2024年、2025年6月30日止6个月，“印象大红袍”实景演出分别演出合共567场、518场及214场。在演出场次和票价相对稳定的情况下，单剧成长性有限。二是业绩持续性问题，未来一旦核心IP遭遇观众审美疲劳、市场竞争加剧或外部环境波动，公司业绩也将承受压力。
在这种情况下，印象大红袍推出了《月映武夷》，2025年4月17日首演，2025年5月1日公演。招股书披露，《月映武夷》从2025年5月至10月底，上演276场。2025年上半年实现收入236.7万元，仍在亏损。
新剧前期需要投入大量期资本支出及投入，包含设备购买、演员训练及彩排的成本。首演后，需要进行各种营销活动，由此导致营销开支增加，营销活动包括以高折扣价出售门票或提供赠票。今年上半年印象大红袍净利润大幅下滑，一定程度就与此有关。
2025年上半年，印象大红袍资产负债率大幅提升。其中租赁负债从上年的1558.8万元，增至7976.86万元。其中月映武夷剧场20 租赁产生的租赁负债金额达到6771万。
对于公司来说，能否在“印象大红袍”之外，培育出第二增长曲线还带有很大的不确定性。
文旅演艺项目明显承压 印象大红袍能否实现突围？
今年上半年上市公司文旅演艺业务明显承压。
根据华夏时报报道，上半年宋城演艺旗下多个景区收入与毛利率出现下滑，张家界项目亏损1972.91万元；丽江股份旗下《印象·丽江》营收下降14.47%，接待游客量减少17.96%；锋尚文化文化旅游演艺业务营业收入较去年同期减少35.01%；三湘印象的文化演艺业务营收同比降低2.52%；桂林旅游参股公司桂林漓江千古情演艺发展有限公司上半年净利润同比下降7.10%。
从“印象大红袍”自身来看，2024年演出场次、发行门票数量及上座率较2023年均出现下滑。
文化演出存在一定的生命周期，一般来说，项目推出后5年左右为演出成长期，10年左右为成熟期，15年后则面临调整压力。印象大红袍首演于2010年，距今正好15年。公司本次上市募资净额用途中就包含“升级《印象·大红袍》山水实景演出的剧场设施、迭代舞台技术”、“品牌营销推广“以及“收购新的文化旅游演出项目”。
对于印象大红袍来说，能否借助上市实现老剧目的迭代和新剧目的推广，已经变得至关重要。
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